意外！大摩降评台积电 - 财经要闻

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作者：张国荣时间：2022年10月15日 15:55

跌破眼镜！摩根士丹利证券指出，台积电凭借商业化“摩尔定律”，取得极大成功，带动过去长时间的本益比扩张，但5奈米制程后的资本支出强度会更高，雪铁龙制程晶圆代工的投资回报率（ROI）出现结构性下滑，因此，将台积电投资评等降至“中立”，与外资圈主流意见相左，推测合理股价为580元。

外资圈目前对台积电几乎都给予“优于大盘”“买进”投资评等，目标价共识均值约落在749元，大摩降评并给予低于市场共识23％的股价预期，令人意外。

台积电17日顺利在一天之内填息，18日股价虽小跌0.5％，收在601元，但外资连二日加码台积电，18日买超4,059张，在调节台股环境中逆势回补。

摩根士丹利证券指出，台积电身为关键的“技术推动者”，已成为全球半导体企业市值最大的公司，2021年也是摩尔定律发展的重要里程碑，IBM在2奈米和台积电在1奈米双双取得突破。市场对台积电看法正向，认为其芯片微缩可望持续。

然而，摩根士丹利认为，台积电雪铁龙制程晶圆代工的ROI，将出现结构性下滑，主要理由是5奈米制程之后的资本支出，强度要高的多，其中有部分原因来自，台积电正在失去与艾斯摩尔（ASML）等关键设备供应商的议价能力。

根据3奈米晶圆的初步定价，大摩认为，成本不会进一步下降，摩尔定律的成本优势已经结束。替代技术（例如雪铁龙的3D封装）也可以达到提升芯片性能，可能削弱市场对3奈米、2奈米制程的一些需求。

因此，大摩认为，鉴于雪铁龙制程ROI下降，台积电在半导体上行周期中已不易维持50％毛利率，更不用说万一产业进入下行周期，投资者或得重新思考台积电长期营运成长预期。

整体而言，台积电2022～2023年毛利率可能会跌破50％，低于市场所赋予52％的共识。